业绩回顾
2017业绩符合预期
环旭电子公布17年业绩：营收297.1亿，同比增长23.9%；归母净利润13.1亿，同比增长63.1%，EPS 0.6元。与业绩快报一致，超出我们此前预测7%。其中4Q17 营收95亿，同比增长27%，环比增长30%，归母净利润4.52亿，同比增长65%。
毛利率11.03%，较16年提升0.25%，主要是因为Apple watch业务进入收获期，以及通讯类产品结构优化、主动收缩低毛利产品。
发展趋势
背靠日月光，持续延展SiP空间：17年苹果三款新机销售不佳，但新老机型ASP持平，对公司影响有限；在主板微小化、模组化等趋势下，SiP需求有望增加，今年有望进入3D sensing模块。长期来看，公司背靠日月光，受益于Sip应用的延展，公司也将今年定性为“扩张”年，在日月光与矽品、高通、TDK等整合合作下，公司也将相应扩大布局力度，目前已与高通在巴西成立合资公司，研发多合一Sip产品，应用于智能手机、物联网等设备，我们认为一方面公司可以充分借力高通深化Sip应用，另一方面可以迅速导入新兴市场，并减免关税，为公司带来中长期成长动力。
Apple watch今年更值得期待：继去年Apple watch热销之后，今年Apple watch的销售和创新更加值得期待，联通在6个城市e-SIM卡试运营使Apple watch 3通话功能正式落地，今年的新一代Apple watch有望继续在健康管理、外观等做出创新，预计将更具吸引力，带动今年Apple watch销量有望从去年的1770万增长至3000万左右。我们认为公司在Apple watch的独家供应商仍很难受到挑战，而在新一代Apple watch创新带来的研发收入，以及进一步上量后带来的边际盈利的改善，都将进一步推升公司该项业务的成长和获利能力。
盈利预测
我们上调18年盈利4%至EPS 0.71，并引入19年盈利预测EPS 0.84。
估值与建议
当前股价对应17倍18PE，我们维持推荐的评级和人民币18.50元的目标价，较目前股价有52.89%上行空间。
风险
SiP应用渗透低于预期，汽车电子成长速度不及预期。
图表1: 2017年业绩vs. 中金预测和一致预期
资料来源：公司年报，万得资讯，中金公司研究部
图表2:2017年业绩回顾
资料来源：公司年报，万得资讯，中金公司研究部
图表3:分业务回顾及预测
资料来源：公司年报，万得资讯，中金公司研究部
图表4:盈利预测调整
资料来源：公司年报，万得资讯，中金公司研究部
图表5: CICC Vs. consensus
资料来源：公司年报，万得资讯，中金公司研究部
图表6: P/E band
资料来源：公司年报，万得资讯，中金公司研究部
图表7: P/B band
资料来源：公司年报，万得资讯，中金公司研究部